Monetary Policy According to HANK (AER 2018)

Greg Kaplan

Benjamin Moll
Giovanni L. Violante

 

我々は、家計の異質性を考慮したニューケインジアン(HANK)モデルにおける、金融政策の家計消費への波及メカニズムを再考する。保険の掛けられない所得ショックと、流動性や収益率の異なる複数の資産という2つの特徴によって、このモデルは実証的に現実的な富の分布と限界消費性向をもたらす。このような環境では、一般均衡での労働需要の増加を通じた予想されない金利引き下げの間接的な効果は、異時点間代替の直接的な効果ををはるかに上回る。この発見は、代替チャネルが金利から消費への波及のほとんど全てを引き起こす、中小規模の代表的個人ニューケインジアン(RANK)経済とは対照的だ。リカードの等価定理が成立しないことは、HANKモデルでは、拡張的金融政策への財政的な反応が、マクロ経済の反応の全体的な大きさを決定する重要な要素であることを示唆している。

We revisit the transmission mechanism from monetary policy to household consumption in a Heterogeneous Agent New Keynesian (HANK) model. The model yields empirically realistic distributions of wealth and marginal propensities to consume because of two features: uninsurable income shocks and multiple assets with different degrees of liquidity and different returns. In this environment, the indirect effects of an unexpected cut in interest rates, which operate through a general equilibrium increase in labor demand, far outweigh direct effects such as intertemporal substitution. This finding is in stark contrast to small- and medium-scale Representative Agent New Keynesian (RANK) economies, where the substitution channel drives virtually all of the transmission from interest rates to consumption. Failure of Ricardian equivalence implies that, in HANK models, the fiscal reaction to the monetary expansion is a key determinant of the overall size of the macroeconomic response.

 

その他